股指期货是一种金融衍生品，其价值与标的指数（如沪深 300 指数）挂钩。在理论上，股指期货可以用来对冲现货（股票）风险。在实际操作中，股指期货对冲有时可能不起作用，甚至会放大风险。将探讨造成这种情况的一些原因。

一、标的指数与现货市场的不完全相关性

标的指数是一篮子股票的加权平均，而现货市场包括所有上市股票。标的指数和现货市场并不完全相关。当现货市场中某些板块或个股大幅波动时，标的指数可能无法充分反映这些波动，导致股指期货的避险效果降低。

二、期货市场和现货市场的微观结构差异

期货市场和现货市场具有不同的微观结构。期货市场是集中交易的，委托指令必须通过交易所执行；而现货市场是分散交易的，委托指令可以在不同的交易所或经纪商之间执行。这种差异导致期货市场和现货市场的流动性、波动性和价格发现机制有所不同，进而影响股指期货对冲的效果。

三、期货合约到期日限制

股指期货合约是有到期日的，到期后合约将被执行。如果投资者持有的股指期货合约到期，但现货市场尚未出现预期波动，则投资者需要平仓期货合约，这会产生交易成本和潜在损失。这种到期日限制会限制股指期货对冲的灵活性。

四、交易成本和保证金要求

股指期货交易涉及交易成本，如手续费、保证金利息等。同时，交易股指期货需要缴纳保证金。这些成本会侵蚀股指期货对冲的收益，并可能放大风险。尤其是当现货市场波动不大时，交易成本可能超过对冲带来的收益。

五、对冲策略不当

股指期货对冲是一项复杂的策略，需要针对不同的市场环境和目标进行定制。如果不当使用股指期货对冲，不仅不能降低风险，反而会放大风险。例如，过度对冲会导致交易成本过高；而对冲不足则无法有效抵消现货市场的波动。

股指期货对冲不起作用的原因是多方面的，包括标的指数与现货市场的不完全相关性、期货市场和现货市场的微观结构差异、期货合约到期日限制、交易成本和保证金要求以及对冲策略不当等。投资者在使用股指期货对冲时，需要充分理解这些原因，并根据自己的风险承受能力和投资目标制定合适的对冲策略。